界面新聞記者 | 張藝
上市剛滿三年的賽微微電（688325.SH）披露了一份非控股股東的高比例的減持計劃，引發(fā)市場關(guān)注。
賽微微電第二大股東武岳峰投資及其一致行動人（發(fā)下簡稱“武岳峰系”）計劃于2025年7月30日至2026年1月29日減持不超過1,550.53萬股公司股份，約占總股本比例高達18%，減持方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。公告稱，受讓方包括非關(guān)聯(lián)第三方和二股東的關(guān)聯(lián)主體。
對這一消息，市場資金反應(yīng)劇烈。7月25日，賽微微電股價先下跌超4%，后強勢反彈，最終收盤大漲12.22%至54.74元/股，最新市值47億元。
界面新聞記者注意到，股東減持的時機十分微妙。這些股份在三個月前剛剛解禁，而三個月后，賽微微電又面臨著控股股東的大規(guī)模解禁。且公司自上市首日起股價便破發(fā)。在股價依然破發(fā)時，重要股東提出清倉式減持，原因何在？
此外，界面新聞記者還發(fā)現(xiàn)，此次非控股股東的高比例減持還為賽微微電埋下一顆“隱雷”——控股權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險。
“轉(zhuǎn)讓不會影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。”賽微微電證券部人士獨家回復(fù)界面新聞記者稱，“這些股東已經(jīng)投資（公司）了8年，本身是財務(wù)投資人，自身有著退出安排?！?/p>
三年期滿，解禁批量而至
非控股股東的高比例協(xié)議轉(zhuǎn)讓往往會對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式以及市場預(yù)期產(chǎn)生重要影響。
這次賽微微電重要股東減持計劃的影響，具體要看減持比例、減持價格、減持時機、受讓方身份等多重因素。
首先，本次擬清倉式減持的三位股東分別是賽微微電的第二、四和六大股東。
公告顯示，上海武岳峰集成電路股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（全文簡稱“武岳峰投資”）及其一致行動人北京武岳峰亦合高科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“北京亦合”）、上海嶺觀企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海嶺觀”）合計直接持有公司1,553.88萬股股份。占總股本的18.04%。
本次減持比例占總股本比例已高，占流通股份比例更是高達約28.80%。
其實，這不是武岳峰系持有的所有賽微微電股份。三者作為有限合伙人在賽微微電控股股東東莞市偉途投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“東莞偉途”）中的合計出資比例為51.61%，東莞偉途現(xiàn)直接持有賽微微電20.44%的股份。
但這部分股份為間接持股，且尚未解禁，未在減持計劃之中。
不過，因減持方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，通常協(xié)議轉(zhuǎn)讓有著明確的受讓方，不會在二級市場對股價形成拋售壓力。
第二，從當(dāng)前股價看，本次減持可能會低于發(fā)行價。
如果高于市場價轉(zhuǎn)讓，則是利好，但高于市場價的協(xié)議轉(zhuǎn)讓并不多見。與市場價持平或低于10%以內(nèi)，這也是投資者可以接受的心理范圍，影響中性。
但若減持價格大幅低于市場價，那么這將對投資者形成心理層面的沖擊，進而會也引發(fā)市場拋售行為。
賽微微電IPO發(fā)行價為74.55元/股，自2022年上市以來，公司股價從未站上70元/股。減持公告披露前一交易日，公司股價48.78元/股，較發(fā)行價打了六五折。
界面新聞記者由此算得，若減持達上限，武岳峰系將套現(xiàn)約7.6億元。
這些股份為武岳峰系IPO前獲得，原始股東的持股成本遠低于發(fā)行價，因此哪怕較發(fā)行價打折拋售，獲利空間仍存。
這種以破發(fā)價清倉的行為，同樣體現(xiàn)出這些股東對賽微微電前景的態(tài)度。
第三，受讓方的身份懸念。
公告顯示，受讓方有兩組，“部分轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)第三方，其余轉(zhuǎn)讓給武岳峰投資的關(guān)聯(lián)主體?！?/p>
因有武岳峰投資的關(guān)聯(lián)主體接盤，市場有聲音解讀為“這種明確的安排消除了市場對減持不確定性的擔(dān)憂”。
從公告措辭可以看出，股份比例由非關(guān)聯(lián)第三方優(yōu)先確定，“吃不下”的部分再由武岳峰投資的關(guān)聯(lián)主體接盤。
假設(shè)非關(guān)聯(lián)第三方為實力雄厚的戰(zhàn)略投資者，且與賽微微電主業(yè)相關(guān)，可以為公司帶來資源及戰(zhàn)略協(xié)同，那么，這種有價值的有效轉(zhuǎn)讓對賽微微電將形成助益。市場大漲或是對此懷有期待。
因受讓方身份仍不明朗，賽微微電持續(xù)上漲動能存在不確定性。
減持方則大有來頭。界面新聞記者查詢發(fā)現(xiàn)，武岳峰投資成立于2015年，注冊資本12.93億元。最大股東是財政部旗下的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，持股比例27.75%，股東中還有上海國資股東的身影。
第四，界面新聞記者注意到，此次減持時機敏感，擬減持股份剛解禁，10月規(guī)模更大的原始股解禁將“接棒”。
武岳峰系此次減持的時點值得注意。一來，這三位股東所持股份于2025年4月29日才解禁，解禁三個月后便啟動清倉式減持計劃，可以看出一定的緊迫性。
二來，賽微微電10月21日又將面臨控股股東的大規(guī)模解禁。屆時東莞偉途及其一致行動人等四位股東合計有2,615.71萬股公司股份上市流通，占總股本比例高達30.37%。
這兩組股東限售時間原本都是3年，同時解禁，不過實控人及一致行動人多出一重破發(fā)延長限售的承諾，因此兩組股東的解禁時間出現(xiàn)6個月的時間差。
在這個時間差中進行大規(guī)模緊急轉(zhuǎn)讓，值得投資者關(guān)注。
“這些股東已經(jīng)投資了8年，本身是財務(wù)投資人，自身有著退出安排。”賽微微電人士對界面新聞記者表示，減持在資本市場上來說，是一件普遍的事情。股東選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，不會像競價交易一樣對二級市場產(chǎn)生很大的影響。而且轉(zhuǎn)給的是關(guān)聯(lián)方和其他非關(guān)聯(lián)股東。不會影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。
控制權(quán)穩(wěn)定性“隱雷”
盡管賽微微電強調(diào)本次減持不會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，但潛在影響不容忽視。界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，此次非控股股東高比例的股份轉(zhuǎn)讓仍會給公司控制權(quán)的穩(wěn)定性帶來隱患。
一方面，賽微微電股權(quán)較為分散，單一主體持股比例并不高，控制權(quán)是由利益共同方達成一致行動人關(guān)系而確定。一致行動人協(xié)議正倒計時。
當(dāng)下，賽微微電控股股東及一致行動人所持股比例即10月即將解禁的總股本的30.37%。
公司實控人為蔣燕波、趙建華、葛偉國，實控人一致行動人包括東莞偉途、珠海市聚核投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“聚核投資”）、東莞市微合投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“微合投資”）。
其中，東莞偉途為控股股東，持股比例20.73%，微合投資、聚核投資為公司的員工持股平臺，持股比例分別為5.65%和3.11%。
蔣燕波、趙建華、葛偉國三人均為賽微微電創(chuàng)始團隊成員，并長期擔(dān)任要職。蔣燕波為公司董事長、總經(jīng)理；趙建華擔(dān)任公司研發(fā)副總經(jīng)理兼研發(fā)部門負責(zé)人；葛偉國為公司副總經(jīng)理。
界面新聞記者查詢招股說明書發(fā)現(xiàn)，2020年12月，三人達成《一致行動協(xié)議》，協(xié)議有效期為公司上市后滿五年內(nèi)有效。
當(dāng)下賽微微電上市已滿3年，三人一致行動協(xié)議有效期限還剩不到2年時間。若繼續(xù)續(xù)簽協(xié)議，則控制權(quán)相對穩(wěn)固；若員工持股計劃在解禁后選擇退出或部分退出，則持股比例或受影響；若解除一致行動人協(xié)議，那么公司將進入無實控人狀態(tài)。
另一方面，界面新聞記者注意到，武岳峰系實際直接和間接持股比例本高于實控人陣營。
由前文可知，控股股東莞偉途過半股份在武岳峰系手中，后者通過東莞偉途間接持有賽微微電10.55%股份，其還直接持股18.29%，合計持股比例高達28.84%。
對控制權(quán)穩(wěn)定性的擔(dān)憂并非毫無緣由。上市之初為打消市場疑慮，在招股說明書中，武岳峰系出具了不謀求實際控制人地位的承諾。
武岳峰系還特地強調(diào)，未來減持時，將及時征詢控股股東、實際控制人的意見，以降低減持時可能對公司股價及控股股東、實際控制人控股比例造成的影響。
時過境遷，武岳峰系已決定退出賽微微電。一旦股份轉(zhuǎn)讓完成，大量股份將不在掌握之中，決策權(quán)在受讓方手中，武岳峰系便無法左右。
如果受讓方拿下高比例股份后，再繼續(xù)從二級市場收集籌碼，持股比例或?qū)⒑苋菀妆平鼘嵖鼐€，或威脅現(xiàn)有控制結(jié)構(gòu)。
同時，待東莞偉途所持股份解禁后，武岳峰系是否依然選擇減持，也值得關(guān)注。
在股權(quán)較為分散的公司中，非控股股東的大比例轉(zhuǎn)讓可能會使新的股東成為公司的主要持股方，從而影響公司的戰(zhàn)略方向和管理決策。
下游需求向好，業(yè)績在回暖
此外，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，這不是原始股東首次大規(guī)模減持賽微微電。
2023年4月25日，即賽微微電上市剛滿一年，一年期限售股東上海物聯(lián)網(wǎng)二期創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“物聯(lián)網(wǎng)二期”）和蘇州邦盛贏新創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“邦盛贏新”）分別持股579.04萬股和567.46萬股，占比7.09%和6.95%，二者計劃各減持總股本的5%。
二者分別減持了總股本的3.98%和1.95%，減持完畢二者持股比例雙雙降至5%以下，之后減持不必再公告。
界面新聞記者查詢到，物聯(lián)網(wǎng)二期和邦盛贏新的減持貫穿了2024年。物聯(lián)網(wǎng)二期在2024年末已不在十大流通股東名單中。截至2025年一度末，邦盛贏新所持股份數(shù)量降至214.97萬股，剩不到四成。
與股東減持形成反差的是，基本面上，賽微微電處于向好趨勢中。
“公司現(xiàn)在的業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營都是正常的，股東并不是因為公司情況不好而轉(zhuǎn)讓?！?賽微微電人士對界面新聞記者表示。
賽微微電是一家電池管理芯片企業(yè)，幾乎所有營收均來自芯片業(yè)務(wù)。下游應(yīng)用包括筆記本電腦及平板電腦、智能可穿戴設(shè)備（TWS耳機等）、電動工具、充電類產(chǎn)品、無人機等。
2022年上市以來，賽微微電的業(yè)績經(jīng)歷了一個先抑后揚的過程。
上市首年，賽微微電營收和歸母凈利潤便雙雙下降超過40%。2023年起，公司業(yè)績開始回暖。2024年在終端需求大幅增加的影響下，公司營業(yè)收入3.93億元，已超過上市前的最高值；但歸母凈利潤0.79億元，尚未恢復(fù)到上市前的最高值水平，銷售毛利率也創(chuàng)新低。
2025年一季度，賽微微電業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入增長42.83%；歸母將利潤同比大增110.43%至1,560.96萬元。
不過，一季度賽微微電經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1,780.86萬元。對此，公司董秘胡敬寶解釋稱，主要是公司策略性的增加庫存，預(yù)付供應(yīng)商貨款所致。
“目前來說下游需求還是可以的。”賽微微電人士告訴界面新聞記者：“公司下游運用較廣，涉及消費電子、工業(yè)控制等終端非常多。有些行業(yè)可能會受影響，另一些行業(yè)又會比較好?！?/p>
業(yè)績翻倍式增長卻遭清倉式減持，武岳峰系退出賽微微電背后，雖是財務(wù)投資者的理性退出，也蘊藏著股權(quán)結(jié)構(gòu)變局。棋局正在重構(gòu)，新股東入場對賽微微電將帶來哪些變化？
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